在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域向來嗅覺敏銳的昆侖萬維，為何選擇在VR賽道上投下重注？他們究竟看到了怎樣的機會？這是一個值得認(rèn)真討論的問題。

　　今年三季度，昆侖萬維(SZ:300418)正式發(fā)布了自己的VR應(yīng)用：StarMaker VR，成為中國第一家發(fā)布VR音樂社交平臺的A股上市公司。

　　昆侖萬維此次發(fā)布的StarMaker VR，基于全球擁有2.8億注冊用戶的音樂社交平臺StarMaker為基礎(chǔ)，借助于最新的虛擬現(xiàn)實技術(shù)，為VR用戶提供了一種前所未有的、介乎于夢境與現(xiàn)實之間的全新音樂體驗：佩戴了VR頭盔的使用者，仿若置身于一個360°立體沉浸式的虛擬環(huán)境當(dāng)中，用戶可以在虛擬現(xiàn)實當(dāng)中演奏樂器、唱歌、舉辦演唱會，享受由VR技術(shù)所帶來的全新樂趣。

Sing Star

　　實際上，StarMaker VR并不止是單純的K歌應(yīng)用，而是包含了K歌產(chǎn)品Sing Star和三款音樂節(jié)奏類游戲Taiko Star、Blade Star、Shooting Star在內(nèi)的一個完整的VR音樂娛樂平臺，涵蓋了虛擬現(xiàn)實音樂創(chuàng)作、休閑游戲和社交等多種熱門元素。

Taiko Star

　　與一般項目不同，StarMaker VR的研發(fā)團隊是由昆侖萬維CEO方漢親自帶領(lǐng)，方漢擁有28年互聯(lián)網(wǎng)從業(yè)經(jīng)驗，從1994年開始參與和倡導(dǎo)開源運動，是中文Linux奠基人、中文Linux四劍客之一，國內(nèi)第一本Linux書籍《Linux實用大全》的作者；而技術(shù)VP蔡俊鴻則是國內(nèi)最資深的Unity引擎開發(fā)專家之一，擁有超過10年的游戲研發(fā)經(jīng)驗，精通游戲服務(wù)端和游戲客戶端架構(gòu)、研發(fā)、優(yōu)化。如此頂尖的研發(fā)團隊配置，在當(dāng)今的VR內(nèi)容開發(fā)領(lǐng)域十分少見。

　　最近，StarMaker VR還成功的加入了社交巨頭Meta旗下的Oculus開發(fā)者扶持計劃，這標(biāo)志著StarMaker VR的品質(zhì)得到了全球VR領(lǐng)頭羊Oculus的官方背書，可以預(yù)見，隨著OculusVR頭顯出貨量的進一步擴大，StarMaker VR的市場前景一片光明。

　　在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域向來嗅覺敏銳的昆侖萬維，為何選擇在VR賽道上投下重注？他們究竟看到了怎樣的機會？這是一個值得認(rèn)真討論的問題。

　　01 多元布局的昆侖萬維

　　在不少人的印象里，昆侖萬維是一家游戲開發(fā)商。的確，從公司誕生那天起，昆侖萬維的主營業(yè)務(wù)就和游戲有脫不開的關(guān)系。然而另一方面，海外市場的拓展，從來就是昆侖萬維業(yè)務(wù)版圖中不可或缺的一環(huán)。

　　以2022年三季度的財報為例，來自于海外市場的收入，已經(jīng)超過了昆侖萬維總收入的四分之三——從收入構(gòu)成的角度，這早已是一家不折不扣的全球化互聯(lián)網(wǎng)公司。

　　從具體的業(yè)務(wù)構(gòu)成上觀察，海外信息分發(fā)及元宇宙平臺Opera、海外社交娛樂平臺StarX、全球移動游戲平臺Ark Games等共同構(gòu)成了昆侖萬維在海外市場的幾大核心業(yè)務(wù)。就規(guī)模而言，這是一個覆蓋了一百多個國家、全球月活用戶數(shù)近4億的龐大業(yè)務(wù)矩陣。

　　一年365天、每天24小時，全球各地數(shù)以億計的用戶，使用Opera瀏覽器訪問網(wǎng)絡(luò)資訊、把StarMaker作為最重要的音樂和社交平臺，同時在Ark Games的全新游戲當(dāng)中尋求樂趣。

　　無論是StarMaker海量的版權(quán)曲庫及龐大的全球流量，還是StarX MusicX Lab精心打造的AI作曲能力，以及Ark Games在游戲業(yè)務(wù)上的多年積累，都讓StarMaker VR的橫空出世具備了堅實的用戶和資源基礎(chǔ)。

　　實際上，StarMaker VR的誕生，可以看成是昆侖萬維內(nèi)部多元業(yè)務(wù)體系，在元宇宙和VR技術(shù)加持下的一次重塑和和升級，也是原有業(yè)務(wù)在即將到來的元宇宙時代，最自然的迭代和進化。

　　02 VR市場處于爆發(fā)前夜

　　對于虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，無論是政府還是企業(yè)界，對未來的判斷已經(jīng)愈發(fā)明朗。

　　本月初，工業(yè)和信息化部、教育部、文化和旅游部、國家廣播電視總局、國家體育總局五部門聯(lián)合印發(fā)《虛擬現(xiàn)實與行業(yè)應(yīng)用融合發(fā)展行動計劃（2022-2026年）》（下稱“《行動計劃》”），目標(biāo)是到2026年中國虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)總體規(guī)模（含相關(guān)硬件、軟件、應(yīng)用等）超過3500億元，虛擬現(xiàn)實終端銷量超過2500萬臺，培育100家具有較強創(chuàng)新能力和行業(yè)影響力的骨干企業(yè)。

　　實際上，在過去的幾年里，中國最成功的互聯(lián)網(wǎng)公司字節(jié)跳動，和全球最成功的社交巨頭Meta/Facebook不約而同地做出了同一個選擇：大舉進軍VR市場。這絕不是一種巧合。

　　從二三十年前的黑客帝國、攻殼機動隊開始，全世界的消費者們已經(jīng)被影視作品中似真似幻、具有無限可能的虛擬現(xiàn)實誘惑了太久。而這樣的一種期待，正在一步步的從科幻走向現(xiàn)實。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)同樣在佐證這種觀點。總體上看，VR頭顯設(shè)備的銷量從2016年至今增長了約五倍，隨著高通新一代VR芯片的發(fā)布，未來兩年市場將重新回到年化50%以上的增速。

　　快速的發(fā)展背后，離不開巨額資本的推動。以Meta為例，從事元宇宙及VR相關(guān)業(yè)務(wù)的Reality Labs部門，每年的凈投入超過100億美元，其中又有一半以上的資源投入了Oculus系列的VR頭顯設(shè)備的開發(fā)當(dāng)中。

　　據(jù)IDC的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021 年全年全球 AR / VR 頭顯出貨量達 1123 萬臺，同比增長 92.1%。其中，VR 頭顯出貨量達 1095 萬臺，而在這當(dāng)中，Oculus一家獨占了超過 80%的市場份額；2022 年第一季度，全球 VR 頭顯出貨 356.3 萬臺，其中 Oculus 份額更是超過90%，可以說是名副其實的一騎絕塵。

　　在全球智能手機市場已經(jīng)增長乏力的情況下，VR或許是最有希望迎來爆發(fā)式增長的新一代消費類電子產(chǎn)品。

　　以目前的硬件迭代速度，再過2-3年的時間，硬件廠商完全可以在價格能夠讓普通消費者承受的前提下，拿出一款可以大規(guī)模普及的雙4k+120hz級別頭顯產(chǎn)品，而這樣的硬件規(guī)格應(yīng)該足以讓大部分消費者獲得滿意的視覺體驗，并把眩暈等不良反應(yīng)的出現(xiàn)概率降到最低。

　　樂觀來看，最晚到2025年，VR頭顯將有極大的機會迎來用戶規(guī)模的大爆發(fā)。從現(xiàn)在起的三年，是有志于在VR市場占據(jù)重要角色的平臺及內(nèi)容廠商，最后的時間窗口。

　　顯然，昆侖萬維并不想錯過這個機會。

　　03 昆侖萬維VR業(yè)務(wù)前景展望

　　和那些夢想著以小搏大的創(chuàng)業(yè)型公司不同，深耕全球市場多年的昆侖萬維，具備豐富的移動應(yīng)用和內(nèi)容平臺的開發(fā)及運營經(jīng)驗。而這正是現(xiàn)階段的VR市場所稀缺的能力。

　　舉個例子，作為昆侖萬維曾經(jīng)的子公司，同性社交平臺Grindr在昆侖萬維主導(dǎo)運營的三年時間里，DAU提高了3倍，收入和利潤的年均復(fù)合增長率超過50%，一舉成為全球首屈一指的LGBTQ社交平臺。

　　就在本月，Grindr通過SPAC方式在美股上市，其最終估值高達60億美金。雖然由于政治因素的干擾，昆侖萬維于2020年6月出售了Grindr的股權(quán)，但仍然可以看出昆侖萬維海外運營能力之優(yōu)秀。

　　另一個成功的例子則是StarMaker本身。

　　從2016年啟動推廣，在短短的四年里，昆侖萬維就打造出了一個年營收過億（美元）、用戶覆蓋超過100個國家的頂級音樂社交應(yīng)用，從打造賽事IP、到邀請明星駐站演唱、再到建立社交化的社群體系，這種一環(huán)套一套的縝密運營體系和執(zhí)行能力，放眼全球，也很難說有多少公司可以相提并論。

　　此前，在易觀分析《中國娛樂社交企業(yè)出海發(fā)展專題》中TikTok、BIGO、StarMaker高居娛樂社交出海Top3，可見其卓越表現(xiàn)。

　　那么，作為一個全新的賽道，VR業(yè)務(wù)又能給昆侖萬維帶來哪些收益呢？

　　我們不妨從三個角度來看待這個問題：

　　首先，從收入增長的角度。

　　VR內(nèi)容商業(yè)化的本質(zhì)，是消費者的在線時長和消費意愿，由傳統(tǒng)的PC/移動互聯(lián)網(wǎng)，向新一代虛擬現(xiàn)實元宇宙的遷移。

　　在這個過程當(dāng)中，大量的用戶需求會從智能手機的應(yīng)用生態(tài)向虛擬現(xiàn)實的應(yīng)用生態(tài)轉(zhuǎn)化，而原有的APP開發(fā)商如果不能迅速順應(yīng)這一趨勢，其市場份額就會在新的賽道當(dāng)中被削弱和替代。

　　相反，對于昆侖萬維這樣早已進行了充分準(zhǔn)備的開發(fā)商而言，用戶進入虛擬現(xiàn)實應(yīng)用生態(tài)之后，未被競品所及時滿足的增量需求，就會成為先行者的營收紅利。

　　舉例而言，作為K歌APP，StarMaker本來是需要在智能手機的應(yīng)用生態(tài)當(dāng)中，與其他幾家頭部應(yīng)用展開激烈的競爭；然而在VR領(lǐng)域，由于競爭對手無法像昆侖萬維這樣快速跟進，因此在用戶需求向VR遷移的大潮中，StarMaker“手機+ VR”的整體份額實際上會持續(xù)增加，最終帶來互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入的同比例增長。

　　同樣的道理，當(dāng)直播、游戲、資訊這些用戶需求開始從智能手機向VR設(shè)備遷移之后，如昆侖萬維這樣搶先卡位的內(nèi)容提供商，也就必然可以獲得遠遠超過大盤的營收增長速度，這和十年前，搶先擁抱移動互聯(lián)網(wǎng)的那些幸運兒的業(yè)務(wù)增量邏輯是相同的。

　　其次，從業(yè)務(wù)協(xié)同的角度。

　　此處所說的業(yè)務(wù)協(xié)同，可以分為兩方面：

　　一方面，是昆侖萬維內(nèi)部業(yè)務(wù)協(xié)同，如移動互聯(lián)網(wǎng)和VR、元宇宙之間的資源共享和聯(lián)動；另一方面，還包括企業(yè)之間的協(xié)同，也就是作為VR內(nèi)容開發(fā)商的昆侖萬維，和VR標(biāo)準(zhǔn)事實上的制訂者Meta之間的配合與協(xié)作。

　　先說內(nèi)部之間的業(yè)務(wù)協(xié)同。很明顯，對于昆侖萬維現(xiàn)有業(yè)務(wù)矩陣的各個組成部分而言，VR所帶來的是一種雙向賦能的可能性：

　　VR的引入，可以給原有使用場景下的用戶體驗帶來極大的提升，譬如借助于VR的幫助，讓StarMaker的用戶在虛擬的情境中獲得更真實、有趣的K歌體驗；或者，讓單純基于觸摸操作的休閑游戲，能夠在一個全仿真的VR環(huán)境中得到進一步升級的快感體驗；類似Opera這樣的信息分發(fā)及元宇宙平臺，同樣可以與VR擦出火花。從2D時代通過各種窗口去瀏覽資訊，到VR時代真正“走入”事件發(fā)生的現(xiàn)場，VR給信息分發(fā)平臺帶來了全新的用戶體驗和可能性，無論是烽煙彌漫的戰(zhàn)場，還是緊張激烈的世界杯，借助于VR的加持，用戶可以真正的置身其中，而不是遠遠的作為旁觀者。這必將給整個信息分發(fā)領(lǐng)域帶來革命性的變化。

　　而像StarX MusicX Lab這樣，能夠智能生成AI音樂作品的AI作曲技術(shù)，引入到StarMaker VR應(yīng)用之后，很快就展示出了其在AIGC、與用戶協(xié)同創(chuàng)作等方面的巨大潛力，用戶可以使用AI創(chuàng)作自己獨有的樂曲，并且在VR環(huán)境中演唱/演奏，甚至制作成自己的專屬MV。像這種潛在價值的釋放，也讓我們看到了昆侖萬維現(xiàn)有業(yè)務(wù)與VR協(xié)作的更多可能性。

　　同時，現(xiàn)有業(yè)務(wù)巨大的用戶存量，也讓VR業(yè)務(wù)初期的用戶增長得以保障，昆侖萬維可以用比競爭對手更低的成本，吸引現(xiàn)有用戶加入到VR的使用者陣營當(dāng)中，而無需額外支付高昂的營銷費用。

　　然后，讓我們討論一下，基于VR業(yè)務(wù)的發(fā)展，昆侖萬維和Meta之間進行更深入合作的可能：

　　除了最新VR技術(shù)的合作開發(fā)與成果分享之外，一個非常有吸引力的可能性，在于新款Oculus頭顯發(fā)布的同時，將StarMaker VR（或昆侖萬維的其他原創(chuàng)VR應(yīng)用）與Oculus硬件捆綁搭售的可能性：這種合作模式我們在主機游戲市場已經(jīng)見過，一方面硬件廠商可以借此增加新款產(chǎn)品對用戶的吸引力，另一方面開發(fā)商可以通過捆綁發(fā)售的方式，在短時間內(nèi)覆蓋新款設(shè)備的全部潛在用戶。

　　作為目前階段Oculus生態(tài)當(dāng)中首屈一指的K歌及音樂應(yīng)用，StarMaker VR完全具備了進行此類捆綁銷售合作的可行性。未來這個方向上是否會有意外驚喜，且讓我們拭目以待。

　　最后，從資本利得的角度。

　　如果把整個StarMaker VR業(yè)務(wù)當(dāng)作一個可出售的資產(chǎn)，那么無論對于傳統(tǒng)的在線音樂服務(wù)商，還是對于有志于在VR和元宇宙賽道上搭建自身業(yè)務(wù)基礎(chǔ)的傳媒和網(wǎng)絡(luò)巨頭而言，高黏性的VR音樂業(yè)務(wù)都會是一個非常理想的收購對象——畢竟VR業(yè)務(wù)模式具有天生的獨占性，領(lǐng)先者一旦占住份額，競爭對手通常情況下是很難取代的。

　　而一旦VR普及大潮來臨，所有尚未拿到門票的巨頭企業(yè)，都會不計代價的尋找入場門票，這必然會導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)的VR平臺類資產(chǎn)的估值水漲船高，甚至獲得巨大的戰(zhàn)略性溢價——想想當(dāng)初百度收購91.com，本質(zhì)邏輯其實是相似的。

　　04 股價終將以價值為錨

　　無須諱言，在過去的一年里，昆侖萬維的股價表現(xiàn)，并沒有充分的體現(xiàn)出公司在元宇宙和VR業(yè)務(wù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局所應(yīng)有的價值。

　　但對于投資人來說，這其實算不上什么壞事。

　　當(dāng)一個新業(yè)務(wù)，有成熟的領(lǐng)導(dǎo)團隊帶領(lǐng)、有全球頂尖的巨頭公司背書、有數(shù)以億計的用戶基礎(chǔ)打底，偏偏還處于一個即將爆發(fā)的潛力賽道上的時候，我們需要做的，確保自己不錯過每一個細節(jié)，讓股價慢慢的與內(nèi)在價值的成長速度接軌。

　　不妨做個簡單的計算：2021年，全球智能手機總銷量約為13.5億部，而安卓和iOS兩大應(yīng)用市場的總銷售額約為1330億美元，按平均2年半的換機周期計算，每部智能手機每年給應(yīng)用市場創(chuàng)造的收入約為40美金，而在這其中，游戲及泛娛樂內(nèi)容的占比超過三分之二。

　　如果按照相同的計算邏輯，以2024年VR頭顯的預(yù)期銷量2500萬部為基準(zhǔn)，同樣按照2年半的設(shè)備換代周期，則彼時VR設(shè)備存量將超過4000萬部，對應(yīng)的應(yīng)用市場銷售規(guī)模可以達到16-20億美金的水平。考慮到VR業(yè)務(wù)本身的形態(tài)特點，其中游戲及泛娛樂內(nèi)容的占比只會比移動互聯(lián)網(wǎng)更高，至少會在90%以上。

　　也就是說，3年之后，VR相關(guān)內(nèi)容的全球市場規(guī)模最少也會有100-120億人民幣的量級，且年復(fù)合增長率將超過50%。

　　讓我們參照游戲行業(yè)：2021年，全球游戲市場老大騰訊在全行業(yè)當(dāng)中的份額占比，約為15%，按照相同邏輯測算，作為VR內(nèi)容領(lǐng)軍企業(yè)，昆侖萬維每年將可以從VR內(nèi)容領(lǐng)域獲得15-18億元的收入規(guī)模。再考慮到年均50%以上的增速，按照40%凈利潤率、30倍PE的最保守參數(shù)估算，三年之后，VR相關(guān)業(yè)務(wù)的潛在價值約為180億到216億，已經(jīng)超過昆侖萬維A股的當(dāng)前市值。

　　不管你是否心存疑慮，事實就是：我們所討論的這家公司，是中國第一家發(fā)布VR音樂社交平臺的A股上市公司，并且很有可能成為中國VR內(nèi)容開發(fā)領(lǐng)域最頂尖的玩家之一。