近日，高盛在分析報(bào)告中指出，在中國(guó)需求強(qiáng)勁、供應(yīng)持續(xù)受限的情況下，銅市場(chǎng)將逐步轉(zhuǎn)向供應(yīng)短缺格局，持續(xù)供應(yīng)短缺將支撐銅價(jià)，預(yù)計(jì)2024年底銅將漲至每噸10000美元。摩根士丹利也在3月的報(bào)告中表示，隨著AI技術(shù)快速發(fā)展，銅需求將顯著增長(zhǎng)，其中AI數(shù)據(jù)中心將成為銅需求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。到2024年四季度，銅價(jià)或?qū)⑸蠞q至10500美元/噸，較當(dāng)前水平上漲18%。

        4月3日，惠譽(yù)博華工商企業(yè)部副總監(jiān)唐大千在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)表示，銅價(jià)是由商品和金融這兩個(gè)屬性共同驅(qū)動(dòng)的，目前不論是從金融屬性還是從商品屬性來(lái)講，對(duì)銅價(jià)都是看多的。從金融屬性來(lái)看，受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期影響，大宗商品有望開(kāi)啟一個(gè)新的牛市周期。

        “銅價(jià)格相較于其他大宗商品來(lái)講走勢(shì)更猛，更多的受商品屬性影響，因?yàn)殂~現(xiàn)處于供給預(yù)期收縮，需求預(yù)期擴(kuò)張的情況。”唐大千說(shuō)道。

        今年以來(lái)，全球銅價(jià)持續(xù)走高，倫敦銅在3月中旬突破9000美元/噸關(guān)口，創(chuàng)2023年4月中旬以來(lái)新高。此外，上海期貨交易所銅期貨也在3月中旬突破7.3萬(wàn)元/噸，創(chuàng)下2022年6月以來(lái)的新高。

        供給預(yù)期收縮

        唐大千提到，3月銅價(jià)的超預(yù)期漲幅，其實(shí)更多的是由供給端緊縮觸發(fā)。值得一提的是，惠譽(yù)博華在相關(guān)研究報(bào)告指出，基于國(guó)際銅業(yè)研究組織（ICSG）數(shù)據(jù)，2023年全球銅礦產(chǎn)量錄得2199萬(wàn)噸，同比微增0.2%，增幅明顯低于該組織于2023年4月與10月做出的3%、1.9%的預(yù)測(cè)。品位下降、成本提升、環(huán)保政策、勞工及政府關(guān)系緊張是導(dǎo)致主要礦山產(chǎn)量削減和（或）產(chǎn)量指引不斷下修的關(guān)鍵原因。

        而惠譽(yù)博華監(jiān)測(cè)的13家核心銅礦企業(yè)2023年銅（礦石）產(chǎn)量合計(jì)1191萬(wàn)噸（+3.2%），占全球銅礦產(chǎn)量的 54.2%。除BHP、Codelco、紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、KGHM產(chǎn)量達(dá)成2023年初指引外，其余7家（不含未公布產(chǎn)量指引的 Freeport-McMoran）礦企2023年礦石產(chǎn)量均不及預(yù)期，其中不乏如Teck Resources、First Quantum等指引達(dá)成率偏低的企業(yè)。

        “目前不論是從商品屬性還是從金融屬性上來(lái)講，對(duì)銅價(jià)都是看多的。我們認(rèn)為銅價(jià)的中樞是會(huì)有所抬升的。像這種大宗商品的價(jià)格，主要受供給和需求兩方面的影響。其中，供給的影響更多會(huì)使價(jià)格形成一個(gè)尖峰，就是供給少了，價(jià)格短期內(nèi)會(huì)呈現(xiàn)一個(gè)脈沖式的抬升。3月份的這波漲價(jià)，更多的是受供給的因素影響，而需求端更多的是決定銅價(jià)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。”唐大千表示。

        唐大千還進(jìn)一步指出，因中國(guó)擁有全球逾四成精煉銅產(chǎn)能，如今中國(guó)冶煉廠要減產(chǎn)，相當(dāng)于增加了供給緊縮的預(yù)期。

        惠譽(yù)博華研究報(bào)告指出，礦石供給緊俏使得冶煉廠加工費(fèi)加速探底。2024年3月下旬，中國(guó)銅冶煉廠現(xiàn)貨粗煉費(fèi)（精煉費(fèi)）已墜落至10.9美元/干噸（1.09美分/磅），處于自2010年6月以來(lái)最低水平。大面積虧損迫使煉廠提前檢修、主動(dòng)減產(chǎn)。

        需要注意的是，銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）是銅冶煉企業(yè)與銅礦生產(chǎn)商博弈的結(jié)果，決定銅精礦加工費(fèi)水平高低的重要因素是銅礦的供求關(guān)系。TC/RC與銅礦的供應(yīng)量具有正向關(guān)系。

        據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道，3月13日，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)在北京組織召開(kāi)了銅冶煉企業(yè)座談會(huì)，國(guó)內(nèi)19家銅冶煉企業(yè)主要負(fù)責(zé)人到會(huì)。會(huì)議達(dá)成三點(diǎn)共識(shí)，一是就繼續(xù)推進(jìn)銅原料結(jié)構(gòu)調(diào)整達(dá)成共識(shí)，二是就調(diào)整冶煉生產(chǎn)節(jié)奏達(dá)成一致，三是在提高準(zhǔn)入門檻及嚴(yán)控銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張方面取得共識(shí)。

        需求預(yù)期擴(kuò)張

        “如果要銅價(jià)中樞抬升，光靠供給縮減是不行的，因?yàn)楣┙o只是提供一個(gè)脈沖信號(hào)，使得價(jià)格一下漲上去，如果沒(méi)有需求支撐，價(jià)格還是會(huì)掉下來(lái)。我們覺(jué)得銅價(jià)的未來(lái)還是有需求支撐，所以我們認(rèn)為銅價(jià)中樞是會(huì)向上走的。”唐大千說(shuō)道。

        唐大千還指出，銅和鋼鐵的價(jià)格變化有一個(gè)很明顯的區(qū)別，就是終端需求結(jié)構(gòu)不一樣。銅50%都是用在電力和電力設(shè)備上，包括電網(wǎng)建設(shè)和AI數(shù)據(jù)中心。其中，AI數(shù)據(jù)中心是一個(gè)新的增量，因?yàn)閿?shù)據(jù)中心需要大量的電力。

        值得一提的是，摩根士丹利（以下簡(jiǎn)稱“大摩”）在最新報(bào)告中表示，隨著AI技術(shù)快速發(fā)展，銅需求將顯著增長(zhǎng)，其中AI數(shù)據(jù)中心將成為銅需求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。到2024年四季度，銅價(jià)或?qū)⑸蠞q至10500美元/噸，較當(dāng)前水平上漲18%。

        大摩在報(bào)告中寫(xiě)道，在2024年-2027年，全球AI數(shù)據(jù)中心對(duì)電力的需求將以18%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。AI數(shù)據(jù)中心的銅需求或?qū)?023年的每年20萬(wàn)噸-50萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2027年的50萬(wàn)噸-120萬(wàn)噸，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到26%。

        此外，大摩還進(jìn)一步表明，在數(shù)據(jù)中心，銅主要用于電力分配設(shè)備（約占75%）和接地與互聯(lián)（約占22%）。具體來(lái)看，銅重點(diǎn)用在電力傳輸（如電纜、連接器、母線），以及熱交換器和水槽、接地與互聯(lián)，以及管道和暖通空調(diào)系統(tǒng)。目前，大多數(shù)數(shù)據(jù)中心將混合使用銅纜和光纜，銅纜主要用于電力，光纜用于數(shù)據(jù)傳輸。

        “數(shù)據(jù)中心有一些高耗能的電力設(shè)備，這些設(shè)備也是需要用銅的。另外，數(shù)據(jù)中心也會(huì)運(yùn)用到冷卻系統(tǒng)來(lái)降溫，而這些冷卻系統(tǒng)也是需要用到銅。所以，不管是從電力設(shè)備，還是從冷卻系統(tǒng)使用來(lái)講，數(shù)據(jù)中心是對(duì)銅的使用一個(gè)很重要的新的增量。”唐大千說(shuō)道。

        此外，唐大千還表示，目前中國(guó)構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)，不論是造電源還是造電網(wǎng)，都需要用銅，對(duì)銅的消耗量非常大。

        惠譽(yù)博華報(bào)告指出，全球近六成的銅消費(fèi)源自中國(guó)，而中國(guó)銅消費(fèi)與低碳轉(zhuǎn)型關(guān)系密切：電力行業(yè)銅耗量占比接近 50%，交通運(yùn)輸（汽車）行業(yè)銅耗量占比逾 10%，其余應(yīng)用場(chǎng)景多為家用電器（通用設(shè)備）、機(jī)械電子等制造業(yè)，建筑業(yè)銅耗量比重則不足10%。

        “當(dāng)前，以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)建設(shè)方興未艾，新能源汽車蓬勃發(fā)展；2023 年，規(guī)上制造業(yè)工業(yè)增加值（累計(jì)）增速不斷提升且（自4月以來(lái)）持續(xù)超越全部規(guī)上工業(yè)增加值增長(zhǎng)口徑，重要細(xì)分領(lǐng)域，如電氣機(jī)械及器材，固定資產(chǎn)投資完成額實(shí)現(xiàn)逾30%的高速增長(zhǎng)。”惠譽(yù)博華指出。

        近日，高盛還在分析報(bào)告中指出，在中國(guó)需求強(qiáng)勁、供應(yīng)持續(xù)受限的情況下，銅市場(chǎng)將逐步轉(zhuǎn)向供應(yīng)短缺格局，持續(xù)供應(yīng)短缺將支撐銅價(jià)，預(yù)計(jì)2024年底銅將漲至每噸10000美元。

        需要注意的是，3月13日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，明確到2027年，工業(yè)、農(nóng)業(yè)、建筑、交通、教育、文旅、醫(yī)療等領(lǐng)域設(shè)備投資規(guī)模較2023年增長(zhǎng)25%以上；重點(diǎn)行業(yè)主要用能設(shè)備能效基本達(dá)到節(jié)能水平，環(huán)保績(jī)效達(dá)到A級(jí)水平的產(chǎn)能比例大幅提升，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)字化研發(fā)設(shè)計(jì)工具普及率、關(guān)鍵工序數(shù)控化率分別超過(guò)90%、75%；報(bào)廢汽車回收量較2023年增加約一倍，二手車交易量較2023年增長(zhǎng)45%，廢舊家電回收量較2023年增長(zhǎng)30%，再生材料在資源供給中的占比進(jìn)一步提升。

        而惠譽(yù)博華也表示，即將大規(guī)模開(kāi)展以汽車、家電產(chǎn)品為代表的消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)，這將為相關(guān)耗銅制造業(yè)延續(xù)2023年的高漲走勢(shì)“火上澆油”。

        疊加金融屬性加持

        在惠譽(yù)博華看來(lái)，終端需求保持旺盛是2024年銅價(jià)中樞上行的引擎，金融環(huán)境與供給格局則系銅價(jià)維持景氣的重要支撐。

        除了上述提及的商品屬性外，銅還有另一重身份，即金融屬性。而唐大千提及，從金融屬性來(lái)講，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)降息對(duì)銅及其他大宗商品來(lái)講是一種利好，所有以美元標(biāo)價(jià)的商品價(jià)格都有一定的上漲預(yù)期。

        惠譽(yù)博華在報(bào)告中指出，美歐央行貨幣政策轉(zhuǎn)向時(shí)機(jī)迫近將推動(dòng)大宗商品開(kāi)啟新一輪景氣周期。雖然數(shù)據(jù)顯示通脹頗具黏性，3月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議聲明仍堅(jiān)持“實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)正在趨向更好的平衡”的判斷，點(diǎn)陣圖提示至2024年末基準(zhǔn)利率將回落至 4.5%——4.75%區(qū)間，即較當(dāng)前基準(zhǔn)下調(diào)75bp，或?qū)?yīng)三次25bp降息行動(dòng)。

        另外，惠譽(yù)博華亦稱，受制于經(jīng)濟(jì)低迷，歐洲央行亦可能于6月開(kāi)啟降息進(jìn)程。對(duì)緊縮貨幣政策逐步松綁的預(yù)期刺激多數(shù)關(guān)鍵商品價(jià)格重拾漲勢(shì)：2024年3月，LME 銅、LME 鋁、布倫特原油期貨均價(jià)較2023年11月美國(guó)通脹顯著降溫、市場(chǎng)情緒發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)分別上漲6.1%、1.6%、2.9%。

        “在美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸甚至不著陸情景下，漸進(jìn)寬松的金融環(huán)境將強(qiáng)化其增長(zhǎng)韌性，疊加中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐有所提速，非衰退環(huán)境下的降息浪潮為大宗商品價(jià)格上揚(yáng)創(chuàng)造了得天獨(dú)厚的條件。”惠譽(yù)博華指出。