上一輪的家電補(bǔ)貼等政策，帶動(dòng)了冰箱彩電洗衣機(jī)等產(chǎn)品銷售的明顯增長(zhǎng)，相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)也都取得了顯著的增加。正因如此，在此次中央擴(kuò)大以舊換新政策力度后，家電個(gè)股紛紛大漲，市場(chǎng)寄望政策紅利能給家電行業(yè)銷售帶來(lái)又一次的推升。

　　7月26日，家電指數(shù)一改之前的持續(xù)下跌，家電ETF大漲超過(guò)5%。個(gè)股方面，A股漲停的上市公司超過(guò)10家，港股全線飄紅。隨著以舊換新方案的落地，市場(chǎng)給予較高預(yù)期。

　　當(dāng)前，海外出口已經(jīng)成為相關(guān)家電企業(yè)的增長(zhǎng)極，超預(yù)期主要依靠出口的亮眼表現(xiàn)。與之相比，內(nèi)銷雖也有增長(zhǎng)，但不及出口的回暖力度。因此，國(guó)家支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的出臺(tái)，將帶動(dòng)內(nèi)銷需求集中釋放。

　　受疫情影響，家電行業(yè)大量需更新而未更新的需求沒(méi)有釋放。此時(shí)，以舊換新補(bǔ)貼政策的出臺(tái)，將刺激家電更新需求加速釋放。政策細(xì)則已經(jīng)落地，可操作性強(qiáng)。尤其是政策安排下，中央財(cái)政負(fù)擔(dān)資金的比例更高，政策執(zhí)行效果或?qū)⒏谩?/p>

　　真金白銀

　　推動(dòng)家電行業(yè)走好的直接誘因，是國(guó)家利好政策的落地。7月25日，國(guó)家發(fā)改委和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》的通知。文件指出，統(tǒng)籌安排3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新。

　　措施提出，支持地方提升消費(fèi)品以舊換新能力，包括重點(diǎn)支持家電產(chǎn)品和電動(dòng)自行車以舊換新，舊房裝修、廚衛(wèi)等局部改造、居家適老化改造所用物品和材料購(gòu)置，促進(jìn)智能家居消費(fèi)等。

　　具體到家電行業(yè)而言，以舊換新方面，對(duì)個(gè)人消費(fèi)者購(gòu)買2級(jí)及以上能效或水效標(biāo)準(zhǔn)的冰箱、洗衣機(jī)、電視、空調(diào)、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機(jī)等8類家電產(chǎn)品給予以舊換新補(bǔ)貼。

　　補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為產(chǎn)品銷售價(jià)格的15%，對(duì)購(gòu)買1級(jí)及以上能效或水效標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，額外再給予產(chǎn)品銷售價(jià)格5%的補(bǔ)貼。每位消費(fèi)者每類產(chǎn)品可補(bǔ)貼1件，每件補(bǔ)貼不超過(guò)2000元。

　　3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金安排中，家電產(chǎn)品與老舊營(yíng)運(yùn)貨車、新能源公交車及動(dòng)力電池更新、消費(fèi)品、汽車等品類換新補(bǔ)貼將獲得1500億元中央資金支持。所涉及的支持資金按照總體9:1的原則實(shí)行央地共擔(dān)，其中東部、中部、西部地區(qū)中央承擔(dān)比例分別為85%、90%、95%。

　　年初召開(kāi)的中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第四次會(huì)議上，消費(fèi)品以舊換新、設(shè)備更新等成為核心議題，并明確支持家電等耐用品的以舊換新。華創(chuàng)證券指出，不同于過(guò)去幾年促家電消費(fèi)的政策僅停留在“鼓勵(lì)”+“有條件地區(qū)”等號(hào)召性政策，此次會(huì)議明確提到了家電以舊換新要堅(jiān)持中央財(cái)政與地方政府聯(lián)動(dòng)，統(tǒng)籌支持全鏈條各環(huán)節(jié)。

　　也就是說(shuō)，此次措施的出臺(tái)，落實(shí)了中央相關(guān)精神。在海外出口成為相關(guān)家電企業(yè)主要增長(zhǎng)動(dòng)力之下，補(bǔ)貼落地有望帶來(lái)內(nèi)銷的反轉(zhuǎn)。

　　復(fù)盤

　　市場(chǎng)之所以對(duì)中央政策給予熱烈反饋，是因?yàn)?a href=http://m.czrsq.cn/ target=_blank class=infotextkey>家電的類似政策，曾經(jīng)實(shí)實(shí)在在拉動(dòng)了行業(yè)的增長(zhǎng)。

　　上一輪大規(guī)模家電下鄉(xiāng)要追溯到10年前，彼時(shí)的背景是應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)和地產(chǎn)下行等不利因素對(duì)耐用消費(fèi)品造成的消極影響。主要以2008-2013年家電下鄉(xiāng)、以舊換新和節(jié)能補(bǔ)貼等政策為主。

　　三大政策合計(jì)支出補(bǔ)貼金額超1500億元。其中，家電下鄉(xiāng)1000億元，以舊換新300 億元，節(jié)能補(bǔ)貼223億元。資金分配上，中央財(cái)政負(fù)擔(dān)80%，地方財(cái)政負(fù)擔(dān)20%。

　　招商證券指出，在政策所覆蓋的5年半間，年均財(cái)政支出284億元，占當(dāng)時(shí)家電行業(yè)規(guī)模比例約5%，在此期間家電行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模累計(jì)增長(zhǎng)超過(guò)4000億元，拉動(dòng)比例約1：2.7。

　　以以舊換新為例，華創(chuàng)證券指出，2009年以舊換新覆蓋五大品類，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為新家電銷售的10%并設(shè)單件上限，經(jīng)兩輪推廣至全國(guó)。至2011年補(bǔ)貼結(jié)束，以舊換新實(shí)現(xiàn)家電銷量9248萬(wàn)臺(tái)，銷額達(dá)3420億元，相當(dāng)于財(cái)政資金撬動(dòng)9.1倍家電銷售規(guī)模。所實(shí)現(xiàn)的拉動(dòng)銷量，占補(bǔ)貼期間家電總銷量的20%。

　　自2009年二季度起，空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)銷量增速保持在20%以上，巔峰季度增速分別為79%、92.2%和45.2%。強(qiáng)效驅(qū)動(dòng)家電板塊戴維斯雙擊。上輪家電下鄉(xiāng)期尤以2009-2011年為政策密集期，拉動(dòng)家電板塊指數(shù)由低位1612點(diǎn)大漲至2011年的6060點(diǎn)，其中估值與業(yè)績(jī)雙向提振。

　　在政策的強(qiáng)有力驅(qū)動(dòng)下，相關(guān)上市公司獲益良多。2010年，彼時(shí)的美的電器營(yíng)收取得了60%以上的增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)的漲幅更是接近1.3倍。2010-2011年格力電器收入漲幅在40%上下，凈利潤(rùn)取得了近一半和20%以上的增長(zhǎng)。彼時(shí)的海爾電器于2010年?duì)I收增長(zhǎng)超過(guò)80%，盈利漲幅也接近八成，2011年?duì)I收和凈利潤(rùn)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。

　　與上一次全國(guó)范圍內(nèi)的補(bǔ)貼相比，本次包含的產(chǎn)品范圍更廣，同時(shí)補(bǔ)貼力度相較2009年顯著加大。因此，市場(chǎng)對(duì)家電企業(yè)的看好就不足為奇了。

　　展望

　　如前所述，與之前的“鼓勵(lì)”和部分地區(qū)給予補(bǔ)貼不同，本次政策減少了地方政府負(fù)擔(dān)，支持資金按照總體9:1的原則實(shí)行央地共擔(dān)。若某地區(qū)用完中央下達(dá)資金額度，超出額度由地方財(cái)政支持。2024年12月31日未用完的額度收回中央。

　　申萬(wàn)宏源指出，與上一輪補(bǔ)貼相比，此次政策力度顯著加大。首先補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大。2009年政策涉及的補(bǔ)貼品類為冰箱、彩電、洗衣機(jī)、空調(diào)和電腦等5個(gè)品類，本次政策在上一輪的基礎(chǔ)上，新增了熱水器、家用灶具、吸油煙機(jī)等3個(gè)品類。

　　其次，補(bǔ)貼比例更高。2009年家電下鄉(xiāng)政策明確補(bǔ)貼售價(jià)13%，節(jié)能惠民和以舊換新的補(bǔ)貼力度基本不超過(guò)售價(jià)的10%。此次政策明確購(gòu)買2級(jí)能效或水效標(biāo)準(zhǔn)的家電產(chǎn)品補(bǔ)貼比例為銷售價(jià)格的15%，1級(jí)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品補(bǔ)貼比例將進(jìn)一步提升至20%，顯著超越此前補(bǔ)貼比例。

　　第三，補(bǔ)貼限價(jià)放寬。2009年政策中對(duì)于各品類補(bǔ)貼上限分別為—電視機(jī)400元/臺(tái)，冰箱(含冰柜)300元/臺(tái)，洗衣機(jī)250元/臺(tái)，空調(diào)350元/臺(tái)，電腦400元/臺(tái)。此次政策單件產(chǎn)品補(bǔ)貼限價(jià)為2000元，大幅高于2009年各品類的補(bǔ)貼上限金額。

　　最后，補(bǔ)貼資金中央支持力度更大。2009年政策中央財(cái)政負(fù)擔(dān)80%，試點(diǎn)省市財(cái)政負(fù)擔(dān)20%。而此次政策明確支持資金按照總體9:1的原則實(shí)行央地共擔(dān)，東部、中部、西部地區(qū)中央承擔(dān)比例分別為85%、90%、95%，地方財(cái)政的壓力將有望減輕。

　　本輪政策要求，截至2024年12月31日未用完的中央下達(dá)資金額度收回中央，明確了補(bǔ)貼期限。這意味著在2024年下半年，上述受益于補(bǔ)貼的8類高能效家電產(chǎn)品的銷售有望得到提升。

　　需要說(shuō)明的是，3000億元左右超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金安排中，1500億元將用于包括家電、新能源汽車和老舊營(yíng)運(yùn)貨車等在內(nèi)的6大品類。如果平均分配，家電行業(yè)獲得的規(guī)模約為250億元。若有傾斜，則有望達(dá)到300億元規(guī)模。

　　招商證券表示，上一輪家電下鄉(xiāng)等三大政策合計(jì)補(bǔ)貼金額超過(guò)1500億元，平均到每年不到300億元。拉動(dòng)家電行業(yè)規(guī)模增量超過(guò)4000億元，拉動(dòng)系數(shù)接近1:3。若本輪家電財(cái)政刺激力度超300億元，拉動(dòng)系數(shù)2-3，則將帶動(dòng)600億-900億元的增量需求，對(duì)2024下半年家電行業(yè)而言，規(guī)模貢獻(xiàn)幅度不低于15%。

　　海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2023年，家用電器出口金額為6174.2億元，同比增長(zhǎng)9.9%。2024年上半年家用電器累計(jì)出口金額489.8億美元，同比增長(zhǎng)14.8%，出口成為行業(yè)的一大亮點(diǎn)。與之相比，內(nèi)需表現(xiàn)相對(duì)平淡。

　　統(tǒng)計(jì)局公布的社會(huì)消費(fèi)品零售總額中，2024年上半年，家用電器和音像器材類總額為4487億元，同比增長(zhǎng)3.1%。其中6月總額為1064億元，同比下降了7.6%，年內(nèi)首次出現(xiàn)單月負(fù)增長(zhǎng)。

　　因此，當(dāng)前推出補(bǔ)貼政策，鼓勵(lì)內(nèi)需可謂是恰逢其時(shí)。由于明確了年底為補(bǔ)貼截止期限，這意味著帶動(dòng)相關(guān)品類內(nèi)銷企穩(wěn)回升成為大概率事件。補(bǔ)貼落地有望帶來(lái)內(nèi)銷反轉(zhuǎn)，對(duì)沖地產(chǎn)下滑等的不利影響。